回家咯

明天就要回家了，好几年没有回家了
好期盼，希望大家都过个快乐的新年

罗伊.纽伯格回忆录(zz)

罗伊.纽伯格回忆录》读书摘要zz

1929年我比很多经验丰富的投资人做的更好，仅仅是因为我对冲了。 当我未来的姐夫把钱交给我时，是对我的一次信心投票，是我生命中最重大时刻之一。从那时起，我就没再去主动找过客户。 30年代的大萧条，没人懂得可以用货币政策人为创造货币来刺激购买力。 罗斯福当选时，人们精神为之一振。他很善于提高全国的士气。但新政实施了六年，失业率依旧很高。1939年时为17.3%。很多人大概不记得了，或者是不愿意记得——最后我们是靠二战才走出大萧条的。 老洛克菲勒用很多钱买标准石油股票时，股市反弹了一小段时间。一旦人们知道有大家伙买股票，市场立即大振。但短暂反弹后，接着的是更剧烈的下跌。 我学会了要看清事物真相，不要一厢情愿地希望股市如何。股市自有自身规律，如大海的波浪一样，每过一段时间，就会发生变化。长期投资者在涨落中或许能承受住考验，但我是做交易的，必须随股市起伏而不断调整。 我从来没有真正喜欢过第一家工作的公司，但是这个公司提供了机会让我入门，掌握了在华尔街赚钱的方法。花10年时间在一家大型、多样化的公司里工作，对我将来自己开公司很有帮助，尤其是可以学会如何应对风险。 我发现很多基金经理并不擅长投资，只不过当他们所在的公司替别人管理大笔资金时，他们凑巧在那里而已。 1939年，我通知公司，第二年我将辞职，自己创业开公司。那一年，我37岁。 蜜月旅行时，我带着一瓶威士忌。当时这被认为是一种时髦，因为人们把威士忌看作半酒半药的东西。直到蜜月结束，从加拿大回到美国，那瓶酒都没有打开过。 我的合伙人伯曼在大学期间，是哥伦比亚大学赛艇队的队长。他的运动天赋使他对股票交易应付自如。 我喜欢自己画图表分析股票。我用图表是因为我喜欢视觉呈现。 看到1929年帮我减少亏损的对冲技术由一个账户变成了专业的公司，而我是高级合伙人，这真是诗情画意般的享受。 公司发展稳定后，我又回到大学，选修经济学。年轻时，我只上了一年大学就退学了。我岳父的看法是正确的——经济学是应该掌握的、最重要的学科之一。 我的经济学老师说，激活市场的最重要手段就是资金供给。搞了数十年投资后，回头看老师的评论，十分正确。 华尔街比赌场更充满挑战，充满趣味。概率在股市里绝对是奇妙无比的。无论你在哪里工作，你应该每天快乐。我试着与所有员工分享这种观念。 我 对共同基金很不满的一点，是它在投资人申购时就收取手续费。这笔手续费不是付给基金管理人的，是付给基金销售人员的。我认为这是一个错误，是贪婪的表现。 我是一个理想主义者，不喜欢接受所谓的传统。于是我决定设立一个免佣金的基金。当我们发行这个基金时，发现销售人员根本不愿意卖我们的基金，因为他们没有 提成。大部分都卖给了我自己和合伙人，首期卖了15万美元。1993年，基金达到16亿美元。 我倾向于买有特许经营权、管理良好的大公司。我的基金早年以超越大盘而又不胡乱冒险而著称。 1958年，ATT发行10亿美元可转债，因为不好卖，没有溢价。我认为这是个好机会，ATT是我尊崇的公司，生产的是生活必需品，我认为它是全美国最好的公司。于是，我下了大注，并且使用了杠杆。这笔交易，赚了大钱。 我不相信坚守一个决定终生不变，就象巴菲特那样，是个好主意。 分析后看好一只股票，我会先适量买一些。买了之后，发现自己非常喜欢这只股票，如果刚好有机会能通过大宗交易买一大笔，而我们还喜欢它的价格和未来，即使前一天我们还没有买进计划，我们也会买下来。 我从来没有卖出过一件尚且在世的艺术家的作品。 对我来说，做交易依靠本能，长期投资则依靠耐心。 首先要问自己：你是否喜欢投机，还是不愿意冒险？回答这个问题时，要百分之百诚实。 如果你认为自己犯了错，要尽快退出纠正。股市与房地产不同，房地产要很长时间之后，才知道自己错了没有。 成功的投资，建立在灵活运用知识和经验的基础之上。专注于自己已有的特定知识领域。如果你对某个领域不了解，也没有认真分析过，最好离它远点。 在我们公司，采用的是价值型方法，买市盈率低于增长率的股票。 格雷厄姆并不是靠他所提出的投资原理赚到大钱的，他靠的是1948年买的政府雇员保险公司的股票发的财。因为公司名称里有“政府”一词，大众以为该公司是特别保险的股票。 格雷厄姆去世后，很多人还是按照他的理论去投资，他们都以为自己很富有，其实不然。 如果非要我选一个完美无暇、全面发展的投资者，那就是彼得林奇。他性格首屈一指的好。 罗杰斯在1970年给我当了9个月的助手。我很看好他，让他负责整个基金15%的份额。他脑子很灵活，做事常常与众不同。他突然离开我投奔索罗斯，给他做助手。他们通过卖空雅芳的股票，赚了大钱。 要向投资高手学习，但不要跟随。你可以从他们的成功和错误中获益，你也要根据自己的性格和情况作出调整。你的资源和需求，肯定与你的榜样不同。 对于上市公司来说，盈利应该是长期策略、正确管理、抓住机遇的综合结果。如果这些因素搭配得当，公司的短期盈利不应该成为主要考虑因素。 投资时目光放的长远一些，会让你不受一时热门的影响。华尔街上从来不乏热门，从保龄球热到呼啦圈热，比比皆是。 重仓股票的标准，应该建立在能接受时间考验的基础上：产品好，产品是必需品，诚实和有效的管理，诚实的财务报告。 时机也许不是决定成败的一切，但绝对是决定成败的重大因素。那些看上去很好的长线投资，如果买进时机不对，也能让你损失惨重。如果买进时机正确，即使是高度投机的股票，也可以赚钱。 准确时机需要独立思考。 我认识一个人，他在1929年夏天卖空股票，但却输得精光。他没有钱熬到那年秋天股市暴跌的时候。 你不能把盈利的101%赚到手，甚至你不该企图赚得100%，你的目标就是赚到大趋势的66.67%就行了。 伯纳德.巴鲁克是一位善于把握时机的高手，他的投资哲学是：有钱赚就好，不要贪财。他从来不去尝试在顶点卖出或底部买入，他提倡早一点买入，早一点卖出。他生命的最后几年，是我们公司的客户，我们感到很荣幸。 成长股往往在上市前就被人发现了其增长潜力。但是，这个成长的标签在该公司变的成熟之后仍然会跟着它。这时它的成长速度已放慢，但人们照样把它当作成长股来买。每个人都希望能发掘一家生产新产品的公司，而这种新产品将会被人们普遍使用，关键是你要在这些公司股价变得昂贵之前，就要发现它们。 有时候，公司本身没有问题，股价下跌的原因仅仅在于股价太高了。不少这样的股票后来又变得有吸引力了。这样的公司，是能承受住时间考验的公司。 很难有一只股票在高于15倍市盈率的情况下，价格还能被正确地评估，因为很难明确地期待公司收益在未来能大幅上升到可以支撑那个价格。也有例外，但估计只有1%的概率。这就是为什么你付出特别高的价格时，成功的机会不会垂青于你。 你可以爱上一个人、某种思想、但你千万不要爱上某个股票。股票仅是用来获取利润的工具而已。我很早就学会了对股票要保持怀疑态度，灵活处置。我也学会要快速采取行动抛出股票，宁愿承受少一点的亏损，也不要因为对某种情有独钟而被其拖下水。当投资失误时，我会努力在10%时止损。 对冲让我在风口浪尖上有一个安全锚，它给我更多耐心去坚持多头仓位等待那些被低估的股票上涨，它使我能更少关心笼罩在市场上的心理恐惧。 经济对股市影响很大，但有时候，股市根本不在乎经济状况。 没有任何一个工具比用利率升降的走势预测股市的涨跌更重要了。 每个人都可能犯错，重要的是要尽快意识到你在犯错。 如果我在洛克菲勒离婚前认识他，我会劝他：别闹这些无聊的事了，待在你的婚姻里吧。你和哈皮（洛的情人）还是可以保持你们的关系，但别离婚。

Best wish to 2009

Everything is a new start, the world is chaning, we are changing, our friends are changing, our customers are changing, though we have met many difficulties in 2008, I hope we can get a better life in 2009.